篮球的基本规则:银河证券:利润承压研发为王 聚焦游戏行业龙头

时间:2020年11月13日 17:02:35 中财网
  原标题 利润短期承压,研发为王,聚焦行业龙头——游戏行业20Q3总结
  核心观点:
  游戏版号监管趋严,资源向头部靠拢
  年初以来,各地、各部门加强了对未过审游戏的监管力度,严打套用版号、违规推广无版号游戏等违规行为。苹果 Appstore、买量平台“穿山甲联盟”和 Steam 中国先后对接入的游戏提出了版号要求。根据统计,今年过审的 1127 款游戏版号中,上市公司拿走近半数。渠道新规、版号分布都预示着资源将向资质齐全、运营规范的头部厂商靠拢。

  收入规模持续扩大,出海游戏进程加速
  后疫情时代,中国游戏市场实际销售收入、游戏用户规模增速放缓但仍保持向上态势,在国内用户红利见顶背景下,国内游戏市场未来增长将依赖付费率和 ARPU 值提升。自研游戏出海增速亮眼,同比增长超 20%,目前海外市场政策宽松,随着国内厂商研运能力增强、出海经验丰富,出海收入有望进一步提升。

  买量发行形成趋势,渠道为王逐渐转为内容为王
  《原神》、《万国觉醒》因不满于“五五分成”方式,选择不登陆安卓端部分传统渠道,而尝试通过买量营销直接获取用户。目前买量模式凭借成本低、投放效率高的优势,已得到行业性普及,各大厂已纷纷转入买量市场,短期内叠加年底购物节等活动,买量成本有所提高。未来,监管趋严加速中小厂商出清,买量成本将周期性波动;云游戏的来临,传统发行渠道进一步被压缩,用户对精品游戏的要求将利好优质内容商,从渠道为王逐渐转为内容为王。

  Q3 营收净利整体下滑,头部厂商延续增长
  三季度,网络游戏指数震荡走低,与创业板指走势基本吻合。收入端,疫情红利殆尽,板块单季度营收、净利均出现负增长,部分新游推迟和集中推广有所拖累。费用端,双十一前买量营销成本上升、增加自主发行使得毛利率有下滑趋势;未来厂商加大营销和研发投入,预计费用率上升将成为行业常态。

  投资建议
  近期多款新游上线的优异表现、《原神》在海外市场的吸金力度,证明了国内外游戏市场的增长潜力。云游戏的布局加速,也将进一步打开行业天花板。我们认为,未来游戏行业将以高品质研发来提高游戏成功率及收入能力,游戏行业仍然具备较好的成长性。同时,三季度以来游戏板块估值水平持续回落,处于历史估值中位以下水平,行业逐渐进入具有配置价值的区间,建议关注具备完善产品矩阵且研发能力优异的祖龙娱乐(9990.HK)、腾讯控股(0700.HK)、网易(NTES.O)、申博代理开户合作登入(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)等。
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